（原标题：市集结构性动荡 寻找高波“固收+”强队）万博manbext网页版登录app官网

在无风险收益下降和股市结构性行情的布景下，“固收+”基金凭借回暖的功绩和较高的性价比，成为市集戒备度最高的品类之一。

中金公司赓续高慢，法规一季度末，全市集共有2161只“固收+”基金，一季度举座净申购份额为499亿份，存量界限2万亿元，环比回升 6.7%，这亦然2024年以来“固收+”基金界限初度记忆2万亿元关隘之上。

从持仓建立来看，“固收+”组合包括纯债、转债、股票等。要管好这个品类，并非松弛的股债夹杂，也不仅是在股票和债券金钱上作念大波段，而是集大类金钱建立、利率赓续、信用赓续、股票赓续及风险适度等一体化的系统工程。

因此，本篇著作中，咱们以基金行业里的“固收大厂”为赓续对象，分析他们的投资智力和投资作风。

1、高波“固收+”：

偏债夹杂型基金的高性价比

行动一款股债夹杂型产物，“固收+”基金的功绩表目下较猛进程上会受到权利类金钱（含股票和可转债）的影响。时常来说，权利仓位流露越高，净值波动也越大。

集结产物的含权比例和风险收益特征，咱们时常将它细分为高波、中波和低波。在股票市集回暖的环境下，市集戒备较多的是高波“固收+”基金。

字据2025年一季报统计，偏债夹杂型、二级债基和一级债基的权利仓位中位数分手为21.58%、16.32%和2.35%（权利仓位包括股票和可转债）。为了分析约略，本文中，咱们将偏债夹杂型行动高波“固收+”的代表，进行数据分析和不雅察。

表1：各样型基金的权利仓位中位数

注：数据开端Wind，接受2025年一季报数据，仅磋议运转份额

领先，咱们来望望，偏债夹杂型基金在风险收益坐标系中的位置。咱们统计了不同类别基金近20年的年化申诉和年化波动率，绘制如下：

数据开端：Wind，统计Wind各样基金指数的区间数据，2004/1/1~2025/3/31

由上图看出，比较于其他类型，偏股夹杂型与平衡夹杂型基金呈现出较高的收益与风险水平。在中等风险水平以下的基金中，二级债基与偏债夹杂型基金的收益与波动水平比较类似，接下来治安为一级债基、纯债、货币基金。

诚然较高收益对应着较高风险，然而递进的关系却并非线性。要是在货币基金与偏股夹杂型基金两点之间画一条直线，偏债夹杂型基金则彰着位于直线的上方。

具体来看，万得偏债夹杂型基金指数，区间（2004/1/1至2025/3/31）高潮375%，年化申诉7.85%，最大回撤22.09%。在同技术段内，偏股夹杂型基金指数累计高潮839%，年化申诉11.47%，最大回撤56.63%。

从数据角度对偏债夹杂型与偏股夹杂型基金进行浅薄的对比，前者近二十年的累计收益是后者的68%，回撤是后者的40%。可以看到的是，偏债夹杂型通过股债夹杂建立，取得了较好的风险收益比。

2、大厂PK：

广发基金偏债混的弹性更强

总体而言，以偏债夹杂型基金为代表的高波“固收+”，在产物数目和体量方面并不算大。法规2025年一季度末，偏债夹杂型基金共有709只，总界限2507亿元。分基金惩处东谈主来看，有7家基金公司的偏债夹杂型基金总界限在百亿元以上。

注：数据开端Wind，法规2025/3/31

从功绩阐扬来看，因2021年至2024年三季度A股持续休养，高波“固收+”基本处于“隆冬练苦功”的冬眠状况。不外，当市集有结构性契机时，这类品种也都能积极把合手，增厚组合收益。

字据猫头鹰赓续院统计，近3年A股有3次阶段性高潮行情，分手发生在2024年春节后、2024年9月底和2022年5月。在这三个权利市集回暖的阶段，广发基金惩处的偏债夹杂型基金均阐扬出了较好的收益弹性，表目下界限Top10公司中居前，且这一作风较为结识。

举例，2024年春节后反弹中，偏债夹杂型基金指数高潮4.01%，广发旗下偏债夹杂型基金平均高潮4.65%，位列Top10基金公司中的第1位，领涨的是广发恒荣三个月持有A（9.44%）。

在客岁9·24的“闪电牛”中，偏债夹杂型基金指数高潮5.65%，广发旗下偏债夹杂型基金平均高潮7.01%，位列Top10基金公司中的第1位，领涨的是广发价值申诉（13.19%）。

在2022年4·26之后的反弹中，偏债夹杂型基金指数高潮4.81%，广发旗下偏债夹杂型基金平均高潮5.78%，位列Top10基金公司中第2位，领涨的是广发睿享正经增利A（18.28%）。

表2：各高潮时段指数和基金阐扬

注：数据开端Wind，猫头鹰基金赓续院统计，三个时候段分手为2024/9/24~2024/10/8、2024/2/6~2024/3/18、2022/4/27~2022/6/28

注：数据开端Wind，接受旗下偏债夹杂型基金（仅统计运转份额）的功绩松弛平均。三个时候段分手为2024/9/24~2024/10/8、2024/2/6~2024/3/18、2022/4/27~2022/6/28。上述基金公司为界限TOP10基金公司，过往数据不代表异日

当股票市集行情莅临时，为什么广发基金的偏债夹杂型基金能快速跟上市集，体现出较好的功绩弹性？咱们试图通过基金持仓分析，找出一些谜底。

咱们统计了偏债夹杂型基金近3年的平均股票仓位，从图4可以看出，广发基金旗下偏债夹杂型基金举座保管了较高的股票仓位，近3年平均股票仓位为23.04%；除最新一期，过往每期均高于市集平均水平，高出行业平均水平2.06%。

注：数据开端Wind，选定的三家基金公司为偏债夹杂型基金界限最大的前三家基金公司

这种偏高仓位的跳跃作风，在往常三年沪深300指数下降7.94%的布景下，看起来好像是不占优的，但从收尾来看，关联产物却已经取得了市集合上的水平。近3年来，偏债夹杂型基金平均高潮5.5%，而广发基金旗下偏债夹杂型基金平均高潮6.92%，体现出一定的Alpha智力。

注：数据开端Wind，统计时候区间为2022/4/1至2025/3/31

除了股票金钱，“固收+”基金中还有一类增益金钱——可转债。近3年来，偏债夹杂型基金平均建立可转债的比例为7.75%，广发基金旗下偏债夹杂型基金转债平均仓位为4.83%，略低于市集平均水平。

细分到具体产物的持仓来看，部分基金果真莫得建立转债，尤其是近几年新成立的基金。咱们估计，关于新成立的产物，股票和可转债仓位是合并磋议权利风险敞口的，可转债的低配，可能更多是金钱比价的收尾。

注：数据开端Wind，选定的三家基金公司为偏债夹杂型基金界限最大的前三家基金公司

3、广发特色：

成长跳跃的高波“固收+”

除了保持偏高的股票仓位，在持股作风方面，广发旗下偏债夹杂型基金举座偏向于景气成长。与传统 “固收+”强调质地与分成的作风比较，广发基金这类产物的持股作风接近于偏股基金，与跳跃型“固收+”的定位不约而同。

注：剔除部分极值后统计。基于2025一季报前十大重仓股统计，不含港股

从行业分散来看，联系于其他界限在并吞梯队的基金公司，广发旗下的偏债夹杂型基金超配医药，在周期、制造板块也有较多建立，同期彰着低配金融地产，举座更偏向于成长跳跃作风。

注：数据开端Wind，使用2024年报败露的沿途股票持仓统计

换手方面，广发基金旗下偏债夹杂型基金在“固收大厂”中属于中等偏高水平，这也与团队举座持仓作风偏景气成长的脾性相匹配。

注：数据开端Choice，猫头鹰基金赓续院整理

从前边的分析可以看到，广发基金旗下偏债夹杂型基金，体现出了显明的特色——较高的股票仓位，中等偏高的换手率，以及偏景气成长的持股作风, 举座呈现出跳跃型的“大厂个性”。

4、团队建立：

大腕压阵 梯次有序

产物的作风标签，是基金司理投资理念和投资作风的映射。猫头鹰赓续院团队在选品时，相配戒备产物背后的基金司理及投资团队。

咱们曾和机构计议过，一个理念念的固收投资团队是何如的？谜底是，必须要有多年教养的大腕压阵，要能配皆当打之年的几个好手，从而构建起多脉络的东谈主才梯队。

因为固定收益这个领域，相配认真从业年份和投资教养，必须有投资大腕来把合手大局。同期，这个领域的细分标的许多，每一个标的都需要劳作的民众团队，当打之年的基金司理必弗成少。在团队方面，东谈主才梯队越强盛，赓续分析越追究，契机和风险的把控也能作念得越好。

早在2021年，咱们就写过广发基金的“固收+”团队（《1+1+1>3，广发基金“固收+”的体系与文化》），那时要点先容的是张芊、曾刚、谭昌杰3位基金司理的作风脾性。

时隔三年之后，咱们再去看广发基金的“固收+”声势，可以看出，目下并不单是是 “1+1+1>3”的收尾，而是在统共平台体系的援助下，搭建出了愈加完备的东谈主才体系；这个变化，颇有点“三生万物”的意味在内部。

具体来看，公司副总司理、投资总监张芊，从业长达24年，恒久惩处社保组合、公募基金，公募投资年限特出12年，经历多轮牛熊周期，善于集结宏不雅经济周期和市集趋势变化，把合手金钱建立大标的。

在当打之年的中生代基金司理中，曾刚、姚秋、张雪、谭昌杰、王予柯、邱世磊、刘志辉都是从业年限特出10年甚而20年，公募投资年限特出7年的专科选手。而在更生代梯队中，李晓博、吴敌等在精选成长股、可转债领域展现了新一代选手的锐度。

镇守前哨的“投资大腕”，当打之年的中生代，崭露头角的更生代，广发基金搭建的“固收+”团队呈纺锤状，造成了结构合理、梯次有序的东谈主才队伍。

具体到产物层面，不同基金司理接受的战略不相同，也体现出相反化的持仓脾性。底下，咱们以4位基金司理惩处的高波“固收+”为例进行分析。

5、代表东谈主物：

各有长处，百花皆放

第一位，咱们选的是张芊。她从业长达24年，为东谈主相配低调，但如实是投资圈公认的能股能债的基金司理。

猫头鹰在2021年7月也作念过一篇作风画像（《广发基金张芊：既懂建立又懂股票的万能女将》），那时就提到张芊是一位作风辨识度相配高、特色显明的基金司理，用成长股来捕捉逾额收益。

赓续张芊惩处的产物，任职时候最长的是广发聚鑫（是一只二级债基），大部分时候保管较高的权利仓位，法规2024年底的股票和转债持仓市值之和占比达到30%傍边，任期内年化申诉8.80%，同类排行6/131（Wind，法规4.11），恒久功绩相配优异。

在偏债夹杂型基金中，张芊惩处较久的产物是广发招享。这只产物在行情莅临时展现了较好的功绩弹性，在9月24日到10月8日的高潮市技术高潮9.59%，同类型排行前16.4%。法规4月25日，基金近1年高潮8.02%，排行前15%（33/328，星河证券，同类指日常偏债型基金（股票上限不高于30%）（A类））。

从持仓建立来看，张芊擅长大类金钱建立，以客岁“9·24行情”为例，“闪电牛”技术恰是债券回调之时，组合增持股票，裁减璧还券的配比。在市集快速高潮后，权利建立裁减，体现出基金司理前瞻性的金钱建立智力和跳跃性的投资作风。在个股方面，延续其偏成长的作风脾性，重仓股建立了AI带动智能制造、必选猝然龙头。

注：测算beta为字据近10个往来日的基金涨跌幅数据与中证800涨跌幅数据记忆得出

第二位基金司理是曾刚，亦然一位从业特出20年的固收宿将，擅长转债投资、金钱建立作风平衡偏纯真。

曾刚亦然猫头鹰赓续团队要点戒备的一位基金司理，咱们在2021年曾撰文（《广发基金曾刚：二十一年从业，固收江湖中的低调大佬》）分析过他的作风。行动从业早、阅历深、惩处教养丰富、过往功绩优秀的资深宿将，曾刚在“固收+”产物的脾性是：纯债打底、转债左侧布局、股票趁势而为。

在特出16年的公募投资活命中，转债对曾刚惩处的产物孝敬了较高收益。如2009年、2010年，曾刚惩处的华富收益增强A年收益率分手达11.87%、14.73%，赓续两年赢得同类基金的第别称。其中，可转债是“元勋”之一。

2013-2020年，曾刚管过可转借主题基金，2014年大涨82%，甚而大幅超越了股票收益（沪深300指数涨52%）；2019-2021年三年净值几近翻倍。这无疑赋予了他在转债投资中的信心和勇于重配的投资风格，能作念到该种进程的“转债强蹙迫型”固收基金司理历历。

目下，曾刚惩处的二级债基广发集裕，自2023年以来，迟缓放大转债仓位，2024年底转债的仓位达66%，为转债的下一次“击球时刻”作念好准备。

图11：广发集裕择机建立转债

注：数据开端Wind

第三位基金司理是张雪，她是一位擅长宏不雅大类金钱建立的“固收+”好手。

她在债券投资的大波段择时智力隆起，连年来在股票的中微不雅投研上也颇有斩获。上述说起的客岁“9·24反弹”以来领涨的广发价值申诉，等于她惩处的产物。

张雪在固收领域深耕了16年，公募惩处年限特出9年。在多年债券投研惩处经由中，张雪诞生了优秀的从上至下分析智力，这一上风在黄金、非银金融等宏不雅要素影响较大的行业中得以阐扬。

此外，她也通过行业比较寻找安全边缘较高的景气板块，并追踪龙头公司的景气度，积极赓续各样行业，包括改换药、半导体等少有“固收+”基金司理涉猎的成长型赛谈，投资也有所斩获。

值得细心的是，张雪连年来在港股的建立上阐扬隆起。法规2024年末的近两年（8个季度），广发恒通六个月平均持有港股占股票比例为39%，客岁底港股占比达到48%，至本年一季度末降至30%。

追念近几年，持续布局黄金、港股，擅长从低估的景气金钱中寻找契机，为张雪带来了较好功绩。

第四位基金司理王予柯，连年来功绩亮眼，擅长“哑铃式”组合惩处，作风正经跳跃。

王予柯的代表作广发稳睿六个月，这只产物的脾性是卡玛比率靠前的高波“固收+”。申万宏源在一篇研报分析了这只基金的收益和回撤阐扬，得出的论断是在2021年9月16日至2025年3月28日，广发稳睿6个月的区间收益达到18.74%，最大回撤是4.76%，卡玛比率达到1.05，在同仓位的“固收+”中位列第2。

在对股票类金钱不算友好的近4年，王予柯的收益增厚主要来自于他的“哑铃型”建立战略：驻扎端精选红利类金钱，如公用事迹、周期红利、结识猝然等可持续分成的金钱；蹙迫端布局盈利结识，估值在合理区间的质地类和成长类企业。

举座上看，行动别称从业18年的资深基金司理，王予柯集皆了惩处“固收+”产物勤恳的几项妙技：一是宏不雅研判主导的金钱建立智力；二是各样作风股票和债券多元组合惩处智力；三是久期与杠杆纯真的利率债投资智力；四是集结胜率与赔率的偏全都收益主义的股票投资智力。

表3：广发基金旗下部分“固收+”产物一览

注：猫头鹰基金赓续院整理

6、优选“固收+”：

向权利金钱要收益

本年一季度，A股和港股的举座阐扬较客岁有所改善，在民众股市中阐扬亮眼。诚然插足二季度以来，受“平等关税”等不细则性身分影响，股票市集波动有所加大。但从恒久来看，在利率日渐走低的市集环境下，权利金钱已经是一个健康的投资组合必弗成少的“优选金钱”。

容身当下，无风险收益的下行已是恒久趋势，不管是进款、保障，如故货币基金，其收益偶然率都是下降的。在此布景下，“固收+”基金是投资者增厚收益的浩瀚建立品。

“固收+”基金通过诓骗股票和债券的低关联性进行建立，以较低的风险达成较高的收益。在股市跌时，这个品类也会下降，但回撤远小于偏股夹杂型基金；在市集高潮时，也能共享高潮的收益。恒久下来，一般能赢得还可以的盈利体验。

具体到产物挑选上，由于“固收+”基金的惩处认真团队合营、体系化援助，是以投资者更戒备的是空洞实力隆起的“固收大厂”，他们时常能提供更为全面的赓续援助，也更有益于基金司理作念好契机和风险的把控。

广发基金行动“固收大厂”，在多年实际中培植了结构合理、梯次有序的东谈主才队伍。本文提到的张芊、曾刚、张雪、王予柯，都是从业15年以上、恒久功绩优秀的基金司理，咱们治服，他们将为投资者提供股债多金钱建立的更优解。

数据开端：

①指数收益开端自wind，法规2024/12/31，光大增利和光大中高档第功绩比较基准均为中证全债指数，两只产物同期功绩比较基准均为8.83%。产物排行开端自星河证券，法规2024/12/31。光大中高档第2024年排行1/246，同类为日常债券型基金；光大增利2024年排行为8/246，同类为日常债券型基金。

②产物功绩开端自基金2024年三季报。光大增利收益债券A功绩比较基准为中证全债指数万博manbext网页版登录app官网，三季度基准功绩为1.24%；光大中高档第债券A功绩比较基准为 中证全债指数，三季度基准功绩为1.24%。